Twee aandelen vergeleken: Altria en Philip Morris

Twee aandelen vergeleken: Altria en Philip Morris

26 augustus 2020 6 Door Kaskoe

Deze keer in de vergelijking: twee zogenaamde sin stocks vergeleken: Altria en Philip Morris. Bekend om hun hoge dividendrendement en hun potentieel dodelijke handelswaar, te weten sigaretten en tabak. You love it or you hate it: sigaretten. Kaskoe probeert redelijk goed op zijn gezondheid te letten en rookt daarom niet. Maar ik heb wel aandelen van Altria in mijn portfolio. Periodiek evalueer ik mijn aandelen, waarbij het ook interessant is om deze te vergelijken. En deze keer in Twee aandelen vergeleken: Altria en Philip Morris.

Disclaimer: dit is geen beleggingsadvies. Kaskoe zit long in Altria en heeft geen belang in Philip Morris.

Moreel dilemma of persoonlijke vrijheid

Eerst maar even een paar woorden over het beleggen in sin stocks. Sin stocks zijn aandelen van bedrijven die betrokken zijn bij activiteiten die door sommigen als onethisch worden beschouwd. Hieronder vallen alcohol, tabak, gokken, de seksindustrie en wapens. Daarnaast heb je ook andere classificatiesystemen, die bijvoorbeeld kijken naar duurzaamheid en milieubelasting.

Twee aandelen vergeleken: Altria en Philip Morris

Is beleggen in dergelijke aandelen moreel verwerpelijk? Wat mij betreft bepaalt de wetgever wat bedrijven wel of niet mogen produceren. En bepalen individuele beleggers of zij wel of niet in desbetreffende bedrijven willen beleggen. Uiteraard mag iedereen daarover een andere mening hebben, dat is de persoonlijke vrijheid die ik hoog in het vaandel draag. Wellicht dat ik er nog eens een post aan besteed, duurzaam en ethisch beleggen. Dat gezegd hebbende, laten we eens gaan kijken naar de leidende voorwerpen in deze vergelijking.

Twee aandelen vergeleken: Altria en Philip Morris

Voorafgaand aan de vergelijking even een kort stukje historie. Philip Morris ging in 1860 hand gerolde sigaretten verkopen in zijn tabakswinkeltje in London. In 1902 expandeerde het bedrijf naar de Verenigde Staten waar het een kantoor opende. In de loop van de 20ste eeuw werden allerlei acquisities gedaan, waaronder een Nederlandse sigarettenfabrikant Mignot & De Block en het voedingsmiddelenconcern Kraft. Ook werd de bierbrouwer Miller overgenomen, wat de oorsprong vormt voor het 10%-belang dat Altria in AB InBev heeft.

Spin-off en fusiegsprekken

In 2003 veranderde de naam in Altria. In 2007 kreeg de voedingsmiddelentak een aparte beursnotering onder de naam Kraft Foods. En in 2008 werd Altria opgesplitst in twee onafhankelijke beursgenoteerde bedrijven, Altria en Philip Morris. Altria is primair actief in de Verenigde Staten. En Philip Morris ging verder met alle internationale activiteiten. Om vervolgens eind augustus 2019 weer met elkaar te gaan praten over een fusie… Deze gesprekken liepen echter op niets uit.

Altria

Altria Group Inc handelt onder de ticker MO. Over boekjaar 2019 werd een omzet geboekt van 19,8 miljard USD, wat uiteindelijk leidt tot een winst voor belasting (EBIT) van 10,8 miljard. Het actuele dividendrendement ligt rond de 7,7%. Altria is een zogenaamde Dividend Aristocrat. De laatste 50 jaar heeft Altria haar dividend verhoogd (gecorrigeerd voor de spin-off van Philip Morris). Alhoewel de groei over de afgelopen 10 jaar op 9,2% per jaar lag, is de recent aangekondigde verhoging van 2,4% wat minder royaal.

Twee aandelen vergeleken: Altria en Philip Morris

Aandachtspunten zijn er ook. De balans laat flink wat schulden zien die niet gedekt worden door de bezittingen. Wel is de operationele cash flow hoog genoeg om de schuldenpositie te kunnen managen. De dividend payout ratio ligt met 80% aan de hoge kant. De koerswinstverhouding bedraagt 9,9, wat onder het vijfjaarlijks gemiddelde ligt. Voor wat het waard is geven de verschillende DCF-berekeningen aan dat de huidige aandelenkoers van ruim 43 USD licht ondergewaardeerd is.

Philip Morris

Philip Morris International Inc is op de New York Stock Exchange te koop onder de naam PM. De omzet over het boekjaar 2019 bedroeg 29,9 miljard USD. Met een EBIT van 10,8 miljard USD is de winstgevendheid iets minder dan die van Altria. Ook het dividendrendement van Philip Morris is wat lager, maar een rendement van 6% is zeker aantrekkelijk. De historie van dividendgroei van Philip Morris start bij de spin-off in 2008 en bedraagt over de afgelopen 10 jaar gemiddeld 7,4% per jaar. De komende dividenduitkering is in september, de verwachting is dat er dan ook weer een (lichte) verhoging van het dividend in het verschiet ligt.

Twee aandelen vergeleken: Altria en Philip Morris

Ook Philip Morris kent wat aandachtspunten, en dit zijn eigenlijk dezelfde als bij Altria. De balans kent redelijk wat schulden en de dividend payout ratio is hoog. De koerswinstverhouding ligt op 16,7. Dat is lager dan het vijfjarig gemiddelde, maar flnk hoger dan dat van Altria. Ook uit de verschillende DCF-berekeningen komt het beeld bovendrijven dat de huidige koers van ruim 79 USD aan de hoge kant is.

Vraagtekens toekomst businessmodel

Alhoewel roken in de westerse wereld danig onder druk staat, merk je dat niet als je naar de omzetontwikkeling kijkt. De omzet van Altria is de afgelopen 10 jaar jaarlijks licht gestegen. Dat zelfde geldt grosso modo voor de winst. Bij Philip Morris geldt dat de omzet- en winstontwikkeling wat grilliger verlopen, maar ook daar zie je niet de afnames die je zou verwachten als je het anti-rooksentiment opsnuift wat ons in het westen tegemoet waait. Beide bedrijven zijn zeer bedreven in het compenseren van lagere volumes door hogere verkoopprijzen. Ook zijn ze bijzonder goed in het verdedigen van hun belangen, bijvoorbeeld via lobbywerk of juristen. Je mag er uiteraard van vinden wat je wilt.

Nieuwe manieren van roken en andere sins

Beide tabaksfabrikanten werken er tegelijkertijd ook hard aan om hun businessmodel toekomstproof te maken. Altria zet deels in op belangen in alternatieven voor de sigaret, zoals drank (AB InBev en wijnen) en cannabis (Cronos Group). Daarnaast heeft Altria een belang van 35% in Juul, een producent van elektronische sigaretten.

Philip Morris op haar beurt zet ook in op de elektrische sigaret met IQOS, dat Altria in de Verenigde Staten verkoopt. Overigens zijn niet alle deelnemingen financieel gezien even succesvol en is het ook maar de vraag of de rookvrije alternatieven definitief toestemming krijgen van de verschillende regulerende partijen.

Optimalisatie van aandeelhoudersbelangen

Op korte termijn denk ik niet dat beleggers bang hoeven te zijn dat Altria en Philip Morris zullen stoppen met dividenduitkeringen. Sigaretten blijven nog wel een flinke periode in trek. En beide bedrijven hebben aangetoond zeer goed de belangen van hun aandeelhouders te behartigen. Tegelijkertijd zijn het geen groeiaandelen, dat is ook duidelijk. En alhoewel Kaskoe’s belang in Altria een negatief rendement kent (vanwege een achteraf hoog aankoopbedrag), is het wel een belangrijke pijler in mijn dividendinkomsten.

Conclusie twee aandelen vergeleken: Altria en Philip Morris

Altria heeft een hoger dividendrendement en een hogere dividendgroei. De dividendzekerheid van beide tabak grootmachten ontloopt elkaar niet veel. De payoutratio’s zijn aan de hoge kant, maar beiden hebben bij de laatste kwartaalcijfers opnieuw hun commitment aan het belang van het dividendbeleid benadrukt. Altria is aantrekkelijker geprijsd dan Philip Morris.

Het belangrijkste verschil tussen beide bedrijven heeft niet zoveel met tabak te maken. Het eerste verschil is dat Altria met name opereert in de Verenigde Staten, terwijl Philip Morris meer internationaal opereert. Het tweede verschil is dat je via Altria ook in de alcoholische dranken en cannabis investeert, terwijl Philip Morris zich vooral concentreert op tabak.

And the winner is…

Zelf houdt Kaskoe het bij Altria. Door de verkoop van IQOS in de Verenigde Staten (door Altria) lift de laatste mee op het succes dat Philip Morris hiermee boekt. En mij bevalt de diversiteit die Altria via haar belangen in aanpalende genotsmiddelen biedt, wel. Op basis van de financials en fundamentals zit er weinig verschil tussen beiden. Bij nieuwe investeringen zou ik op basis van de waardering en het hogere dividendrendement voor Altria kiezen.

Voor welke sin stock zou jij kiezen? Of ben jij tegen beleggen in sin stocks?